Informe de Mercado de criptomonedas de Coinmotion Q1-2022
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BITCOIN TIENE UN COMPORTAMIENTO EXCELENTE A PESAR DE LAS DIFICULTADES DEL ENTORNO DEL MERCADO
Después de un ciclo alcista impulsado por la macroeconomía desde 2010 hasta 2021, se observa que las nubes negras de la incertidumbre vuelven a ensombrecer los mercados, que observan un riesgo geopolítico, inflacionario y relacionado con el COVID que va más allá de las expectativas. El ciclo desde 2010 a 2021 se caracterizó por una inflación baja y casi todos los tipos de activos ofrecieron beneficios entre moderados y altos; sin embargo, es posible que esa época ya haya pasado a la historia.
A pesar de que el precio al contado del bitcoin solo bajó un -4.2 por ciento durante el primer trimestre (Q1) de 2022, el comportamiento del precio está de alguna manera en línea con el de años anteriores. Los datos entre 2016 y 2021 muestran que el rendimiento medio mensual del bitcoin fue -0,8% en enero, 14,5% en febrero y -6% en marzo.
Normalmente el comportamiento del precio ha ascendido hacia el segundo trimestre (Q2), ya que abril históricamente tuvo el segundo incremento medio de precio más alto (21,9%) después de octubre (24,3%). El comportamiento de precio de los meses del segundo trimestre ha eclipsado sistemáticamente al Q1, y eso nos ofrece algo de esperanza estadística para la segunda mitad del segundo trimestre.
”Eso es lo que pasa con los efectos de red. Realmente no hay forma de obtener efectos de red sin la formación de burbujas reflexivas.”
– Alex Danco
TOKENS DE BAJA CAPITALIZACIÓN EN NIVELES BAJOS
A pesar de que el bitcoin se mantuvo bien a flote durante el Q1, las altcoins más pequeñas se debilitaron considerablemente más. La plataforma líder de finanzas descentralizadas (DeFi), Ethereum, bajó un -12.7 por ciento durante el primer trimestre. Activos como Litecoin, Chainlink y Aave se debilitaron, acercándose mucho al -20%. Uniswap, la exchange descentralizada (DEX), cayó un -35%.
Según los datos históricos, los tokens de finanzas descentralizadas (DeFi) especulativas y las altcoins son más volátiles que las criptomonedas líderes Bitcoin y Ethereum. Los tokens DeFi como AAVE tienen una beta más alta que Bitcoin, ya que han estado ofreciendo mayores beneficios combinados con un perfil de riesgo más alto.
SUBEN LAS MATERIAS PRIMAS
El mercado dominante actual está interpretando el Bitcoin como un activo con una beta alta, y por ello está sufriendo un presión vendedora creciente. Las materias primas como el gas natural, el níquel, el crudo y el trigo están teniendo muy buen comportamiento en este entorno. La combinación de inflación creciente, escasez de materias primas y problemas con la cadena de suministro están empujando al alza estos activos físicos.
La crisis de las hipotecas subprime de 2008 se superó básicamente a base de inundar todo el mercado con dinero nuevo. Estas políticas monetarias excepcionalmente abundantes entre los años 2010 y 2022 impulsaron al alza muchos tipos de activos especulativos en un ciclo alcista aparentemente sin fin. Si consideramos este ciclo una época de apalancamiento, actualmente está evolucionando fuertemente hacia un ciclo de desapalancamiento. Los mercados poskeynesianos parecen favorecer a materias primas y activos como el oro, otros metales y el Bitcoin.
BITCOIN SUPERÓ EN RENDIMIENTO A LA MAYORÍA DE LOS ÍNDICES DE MERCADOS DE VALORES
Sin embargo, cuando se compara con los valores tecnológicos y otros activos de riesgo, al bitcoin le ha ido bastante bien. Mientras que el bitcoin se debilitó un -4,2 por ciento en el Q1, el índice S&P 500 cayó un -4,6%. El Nasdaq Compuesto se debilitó un -8,9% en el mismo trimestre, como reflejo de los inversores que se retiraban del sector tecnológico.
A pesar de que el Bitcoin ha tenido una correlación relativamente alta con los activos relacionados con la tecnología, esperamos que con el tiempo la correlación se debilite. Es probable que el Bitcoin se desligue del mercado de valores, a medida que el dinero más especulativo capitule y salga del mercado. Históricamente la correlación del Bitcoin con el mercado de valores ha sido baja.
BITCOIN COMO ACTIVO REFLEXIVO
Aunque el precio del Bitcoin ha sufrido una volatilidad significativa durante la primera mitad de 2022, es importante recordar que la reflexividad y la volatilidad son parte de la propia naturaleza del Bitcoin. Bitcoin esencialmente está en manos de muchos actores, tanto minoristas como institucionales, y las decisiones de inversión las toman en su mayoría seres humanos. El propio comportamiento de los inversores crea una fuerte reflexividad.
La hipótesis de la reflexividad sostiene que los bucles de retroalimentación positiva entre las expectativas y los fundamentos económicos pueden dar lugar a tendencias de mercado que se desvían de forma sustancial y persistente respecto de los precios en equilibrio. George Soros, el principal defensor de la reflexividad, la considera una fuente de éxito como inversor. Soros considera que la reflexividad contradice a la mayor parte de la teoría económica dominante.
A pesar de que el mercado de Bitcoin es profundamente reflexivo, la adopción institucional reciente ha hecho que sea más maduro. En 2020 Michael Saylor introdujo su Tesis del Bitcoin Institucional, y abrió el camino para una nueva ola de demanda. El dinero inteligente tiene tendencia a conservar el Bitcoin en horizontes a más largo plazo, con lo que en la práctica se reduce la volatilidad.
EL MODELO DE CICLOS DE COINMOTION RESEARCH INDICA ACUMULACIÓN
Utilizando los datos de ganancias por recompensas de bloque, Coinmotion Research ha desarrollado un modelo que divide el mercado del Bitcoin en siete partes desde 2015. El primer segmento obvio es el ciclo de acumulación desde 2015 hasta 2016, cuando bitcoin estaba en tres cifras y era extremadamente barato de comprar. En 2017 bitcoin comenzó su fase de avance parabólico y distribución, aumentando desde <$1000 en enero hasta finalmente >$19.000 en diciembre. El avance parabólico atrajo una atención sin precedentes de los inversores, pero a los que recompensó verdaderamente es a los que entraron en modo de acumulación a principios de 2016.
La fase de distribución de 2017 vino seguida de un largo periodo de acumulación desde 2018 a 2020, incluyendo un pequeño ciclo de distribución durante el 2019. El mercado al contado comenzó a calentarse a mediados de julio de 2020, tras las famosas compras de Microstrategy de Michael Saylor. Saylor y MSTR verdaderamente abrieron las compuertas para la entrada del apetito institucional, siguiendo a la demanda minorista.
La siguiente fase de distribución fue durante el mercado al contado con sus dobles máximos en 2021, en la que se recompensó generosamente a los que habían acumulado en 2019 y 2020. Como muestra el modelo, actualmente volvemos a estar en un ciclo de acumulación, en el que un precio al contado más bajo significa monedas más baratas para una estrategia a largo plazo.
MICROSTRATEGY
La famosa institución de Bitcoin MicroStrategy (MSTR) actualmente tiene 129.218 unidades de bitcoin, compradas utilizando el método de promedio de coste en dólares (DCA). Como muestra la tabla incorporada, MSTR lleva comprando constantemente BTC desde el verano de 2020. Michael Saylor anunció recientemente planes de MicroStrategy de pedir un préstamo de 205 millones de dólares para comprar más bitcoins.
MicroStrategy se considera la institución pionera del Bitcoin, y comenzó su recorrido ya en el verano de 2020, cuando su Director Ejecutivo Michael Saylor anunció una nueva estrategia de sustituir las reservas basadas en dólares USA por activos alternativos. Desde entonces, Saylor ha publicado su famosa Tesis del Bitcoin Institucional, que pone de relieve aspectos defensivos, oportunistas y estratégicos.
BALLENAS
Los mercados de criptoactivos tienen influencia de las ballenas, que por su definición común poseen un mínimo de 1000 unidades nativas de bitcoin. Se sabe que las ballenas hacen entradas y salidas inteligentes, en comparación con el segmento de inversores minoristas, y muchos analistas tratan de interpretar su comportamiento.
Volviendo la vista al año 2021, la actividad de ballenas aumentó mucho en el aumento parabólico del precio al contado del primer trimestre (Q1). La cantidad de unidades nativas de bitcoin en direcciones ballenas llegó a un máximo a principios de febrero de 2021 en 8,06 millones de BTC. En ese momento las ballenas comenzaron una campaña repentina de reducción de riesgo, reduciendo su exposición a 7,78 millones de unidades a mediados de abril. Esto significa que las ballenas volvieron a adelantarse a los minoristas y se anticiparon al sobrecalentamiento del mercado y la corrección subsiguiente en mayo. Las ballenas redujeron bien el riesgo antes de la enorme corrección de precio de mayo.
La ballenas comenzaron a acumular contra la caída del precio al contado durante el verano de 2021 y continuaron las compras hasta finales de septiembre. A principios de octubre las ballenas hicieron una suave reducción de riesgo y han seguido comprando de nuevo en las primeras semanas de 2022. Actualmente las ballenas están en modo de reacumulación, a pesar del fuerte debilitamiento del precio al contado.
INVERSORES A LARGO Y CORTO PLAZO
Como sabemos, Bitcoin favorece como activo a los propietarios a largo plazo. Con un horizonte lo bastante largo, el Bitcoin siempre puede considerarse que está en un mercado alcista. El éxito de la estrategia a largo plazo es más que un mero relato de inversión, y puede demostrarse mediante la relación de beneficio de salida gastada (SOPR, por sus siglas en inglés).
El indicador SOPR, creado originalmente por Renato Shirakashi, se calcula dividiendo el valor realizado (en dólares USA) por el valor en la creación de la salida. El indicador SOPR normalmente se divide en SOPR de Propietarios a Corto Plazo (STH-SOPR), y SOPR de Propietarios a Largo Plazo (LTH-SOPR), que indican si los inversores a largo y a corto plazo obtienen ganancias o pérdidas. O más sencillo, precio vendido dividido por precio pagado. El indicador SOPR puede interpretarse mediante la lógica siguiente:
SOPR > 1 = Vendedores con Ganancias
SOPR < 1 = Vendedores con Pérdidas
Como podemos observar, los propietarios a largo plazo siguen en su mayor parte obteniendo beneficios, aunque el LTH-SOPR cayó momentáneamente por debajo de uno en abril. El indicador SOPR refleja si los vendedores lo hacen con pérdidas, lo cual significa que los propietarios a largo plazo siguen sin estar afectados.
Los datos de SOPR de propietarios a corto plazo tienen un aspecto completamente diferente. Como vemos, la tabla aparece en gran parte en rojo, mostrando pérdidas y un SOPR por debajo de uno. El SOPR para propietarios a corto plazo incluso ascendió a 1.03 durante la oleada de alivio de finales de marzo; sin embargo, la visión general parece bastante negativa. Los datos apoyan claramente nuestra tesis en favor de la conservación en lugar de las operaciones a corto plazo.
”Las criptos se encuentran en la intersección de 3 megatendencias:
- Financiera: aumento de las altcoins, caída del 60/40
- Tecnológica: industrias antiguas que devoran software, proliferación de código abierto
- Social/organizativa: caída de la confianza en instituciones gubernamentales y privadas, preocupación por la privacidad.”
– Hunter Horsley, Bitwise
LAS OLAS HODL DE BITCOIN (UTXO AGE DISTRIBUTION)
Cuando Satoshi Nakamoto creó Bitcoin, creó una estructura que significaba una cantidad significativa de trabajo (PoW, o “prueba de trabajo”), a diferencia de las divisas tradicionales, que pueden acuñarse desde la nada. En contraste con las divisas tradicionales, la red blockchain de Bitcoin también es transparente, lo cual permite a cualquiera ver qué está sucediendo bajo la superficie. Esta transparencia nos permite examinar la oferta activa y las transacciones de salida no gastadas, llamadas UTXO. El parámetro de oferta activa hace seguimiento de la oferta activa en el periodo de seguimiento especificado, lo cual nos permite interpretar lo activas que son los tramos de criptodivisas.
Si observamos las siguientes olas UTXO, hay una acumulación clara en la oferta activa a 10 años, que muestra que los propietarios a largo plazo se mantienen firmes. La segunda ola UTXO más larga también muestra acumulación, ya que refleja la acumulación institucional.
- Oferta Activa a 10 Años: Acumulación
- Oferta Activa a 5 Años: Acumulación
- Oferta Activa a 4 Años: Presión Vendedora
- Oferta Activa a 3 Años: Presión Vendedora Moderada
- Oferta Activa a 2 Años: Acumulación
- Oferta Activa a 1 Año: Presión Vendedora
- Oferta Activa a 180 días: Presión Vendedora Moderada
BITCOIN DOMINANCE
El dominio de Bitcoin se encontraba ligeramente por debajo del 40 por ciento en el paso de 2021 a 2022, con lo que se ponía fin en la práctica a una tendencia de muchos años de dominio de capitalización de mercado por parte de Bitcoin. Hace años que el índice no está tan bajo, y la última vez que Bitcoin cayó por debajo del 40% fue durante el verano de 2018. Bitcoin superó momentáneamente el 70% de dominio en el ciclo alcista de principios de 2021, pero desde entonces ha estado perdiendo cuota de mercado relativa comparado con otros activos digitales.
Mientras que el dominio del Bitcoin parece haber entrado en una bajada secular, ¿cuáles son los factores detrás de este cambio de paradigma? A pesar de que Bitcoin sigue siendo la criptomoneda líder en la práctica, hay otros activos digitales que están superando a Bitcoin en crecimiento y cantidad. Además, nuevos factores como las finanzas descentralizadas (DeFi) y los tokens no fungibles (NFT) se están preparando y ganando cuota de mercado. Sin embargo, los criptoactivos nuevos no compiten directamente con Bitcoin, así que es difícil verlos como un amenaza existencial para el propio Bitcoin.
“Potencialmente puedo ver al Bitcoin convertirse en el oro del siglo XXI”
– Marion Laboure, Deutsche Bank Research
CORRELACIONES: MACRO
Como han observado muchos inversores, Bitcoin ha tenido una correlación alta con el mercado de valores durante la primera mitad de 2022. Bitcoin ha estado correlacionado particularmente con valores relacionados con las tecnológicas e índices como el Nasdaq Compuesto. La correlación del Bitcoin con el índice líder del mercado de valores S&P 500 ha estado subiendo, llegando al 0,6 a finales del primer trimestre.
Los relatos del Bitcoin han cambiado con los años, y a menudo se describe como un “tipo de activos no correlacionados”. Sin embargo, ¿realmente el Bitcoin no está correlacionado? La tesis puede ser verdadera y falsa al mismo tiempo.
El Índice del Dólar de EE.UU. (DXY) ha tenido una correlación inversa con el Bitcoin, alcanzando relaciones negativas de hasta el -0,5. En un contexto histórico, el Bitcoin ha estado floreciendo durante épocas de DXY débil, y a la inversa, un DXY fuerte ha sido bajista para el Bitcoin. El DXY parece haber llegado a un pico en la primavera de 2022, lo cual es una buena noticia para el Bitcoin.
CORRELACIONES: CRIPTO
Los criptoactivos han continuado con su correlación mutua, ya que los datos de correlación a 30 días muestran valores entre 0,73 y 0,93. La correlación entre Bitcoin y Ethereum es particularmente fuerte en 0,93, mostrando casi una relación 1:1. Los tokens de finanzas descentralizadas (DeFi) tienen menos correlación con el Bitcoin, ya que son activos con una beta más alta. XRP es el activo con menos correlación con Bitcoin en este grupo de referencia.
Todos los tipos de activos, ya sean del campo macro o cripto, tienen tendencia a acercarse a uno (1) durante las correcciones. El bitcoin es un activo reflexivo y particularmente el sector minorista toma decisiones de inversión emocionales.
ETHEREUM
Ethereum es uno de los activos del portfolio de Coinmotion que ha podido soportar la presión vendedora actual, lo cual plantea la pregunta: ¿por qué parece que Ethereum se está diferenciando de otros activos digitales? Un factor fundamental sería la fusión inminente, que es un cambio a nivel de protocolo de Prueba de Trabajo (PoW) a Prueba de Participación (PoS). El cambio a PoS es seguido estrechamente por los participantes en el mercado y atrae dinero minorista e institucional.
Además del cambio de protocolo, Ethereum está a punto de alcanzar su pico de oferta en junio-julio según las estimaciones actuales. El EIP-1559 comenzó a hacer Ethereum más escaso quemando gastos de transacción. La disminución en la oferta hará que Ethereum más deseable, ya que todo el mundo quiere una porción de un activo cada vez más escaso. Como dijo Michael Saylor: “La estrategia racional, ante el riesgo de escalada de inflación y fiscalidad, es construir una cartera de activos escasos, deseables y portátiles que uno pueda conservar para siempre.”
FINANZAS DESCENTRALIZADAS (DEFI)
Las finanzas descentralizadas (DeFi) han evolucionado hasta convertirse en el mayor impulsor del crecimiento del sector del blockchain durante los últimos años. Las finanzas descentralizadas pueden describirse como un conjunto de aplicaciones descentralizadas (dapp), construidas sobre tecnología blockchain.
En comparación con el sector tradicional de servicios financieros centralizados, la principal propuesta de valor de DeFi es resolver los retos inherentes a la antigua industria financiera. Se considera que los inconvenientes más notables de las finanzas tradicionales son los puntos únicos de fallo y control, el poder monopolizador y la burocracia.
La descentralización se consigue utilizando contratos inteligentes, en los que las reglas del contrato están incrustadas en el código y se implementan automáticamente. Todos los datos de la transacción se almacenan en un libro mayor distribuido. El proceso garantiza que ninguna de las partes individualmente tiene control individual sobre las transacciones, lo cual permitiría posibles censuras y perturbaciones.
El impulso de crecimiento de las criptomonedas y aplicaciones blockchain ha sido masivo, y solo la capitalización de mercado de Bitcoin ha aumentado desde un par de miles de millones de dólares USA en 2016 a más de 800.000 millones en la actualidad. La cantidad creciente de transacciones desplaza el foco hacia escalabilidad de la red y oferta eficaz para una base creciente de usuarios.
El escalamiento de las finanzas descentralizadas parece tener una tendencia a chocar con el trilema inherente a la escalabilidad, que incluye descentralización, escalabilidad y seguridad. Según el trilema de la escalabilidad, la plataforma blockchain solo puede centrarse en dos de estas tres características, y por tanto la implementación final siempre exige hacer concesiones. Como referencia, la red Bitcoin es altamente segura; sin embargo, la Capa 1 de Bitcoin tiene dificultades de escalabilidad. Los desarrolladores están intentando solucionar el trilema de la escalabilidad con distintos protocolos de Capa 1 y Capa 2.
BITCOIN GEOPOLÍTICO
Los mercados se han enfrentado a un tsunami de riesgos macro y geopolíticos recientemente, debido a la escalada del conflicto de Ucrania. El martes 24 de febrero representó un abrupto despertar para muchos, cuando Ucrania de repente fue atacada por un invasor poderoso. Ahora, después de intensos combates, el atacante no ha alcanzado muchos de sus objetivos y Ucrania parece tener mucha fuerza mental para resistir. Sin embargo, la situación sigue siendo incierta y podría inclinarse en cualquier dirección en el futuro.
En pleno conflicto, Ucrania pidió y recibió ayuda internacional, a pesar de que algunos países se mantuvieron pasivos debido a entornos políticos complejos. Ucrania también creó sitios web para donaciones mediante IBAN, lo cual permitía a personas físicas e instituciones hacer donaciones para causas relacionadas. Después, de repente, comenzaron a aparecer direcciones para donaciones en criptomonedas, en los que una de las primeras iniciativas fue la de George Kikvadze de Bitfury. La campaña de donación de George ha tenido un éxito enorme y ha reunido hasta ahora 170,46 unidades de bitcoin, equivalentes a 6,57 millones de dólares. Su monedero de donaciones tiene un total de 4017 transacciones de diversos tamaños.
RESERVAS DE BITCOIN EN EXCHANGES
Las reservas de exchange de bitcoin han continuado su tendencia secular a la baja, formando un patrón descendente que se remonta a principios de 2020. Es probable que el descenso esté impulsado por la reubicación de unidades de bitcoin en almacenamiento en frío a largo plazo.
La tendencia decisiva a la baja de las reservas de exchange se invirtió brevemente al alza durante la reciente corrección del precio al contado. Sin embargo, esto parece haber sido una anomalía y las reservas de exchange han vuelto una vez más a su trayectoria descendente.
Un análisis muestra cómo solo el 22 por ciento de la oferta actual de bitcoin es líquida, lo cual significa que la oferta ilíquida de bitcoin ha aumentado hasta 78%. Esta iliquidez inherente, combinada con una demanda creciente OTC por parte de instituciones como Luna Foundation Guard y MicroStrategy, empujará al alza al BTCUSD.
BITCOIN COMO PARTE DE LA CARTERA TRADICIONAL
Coinmotion Research recientemente ha desarrollado un modelo de asignación de Bitcoin, que compara el rendimiento de una cartera 70/30 con distintas asignaciones de Bitcoin. En nuestro modelo asumimos una perspectiva a 36 meses a una cartera formada por 70 por ciento de valores y 30% de bonos.
Smart money is flowing into Bitcoin.
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Mientras que la cartera tradicional creció un 28% durante los últimos 36 meses, una asignación del 5% a bitcoin mejoró el rendimiento hasta el 43%. Una asignación del 10% a bitcoin mejoró aún más el rendimiento de la cartera, aumentándolo hasta un 60%. La ratio Sharpe riesgo/beneficio fue de 0,438 para la cartera tradicional, y una asignación del 5% la incrementó hasta 0,702.
Una asignación del 10% a bitcoin incrementó aún más la ratio Sharpe, hasta 0,941. En resumen, durante los últimos tres años incluso las asignaciones a bitcoin relativamente pequeñas están incrementando en gran medida el rendimiento de las carteras tradicionales.
“Bitcoin ofrece un único servicio: transacciones con marca de tiempo segura y programadas. Todo lo demás se construye sobre los dispositivos en los extremos como aplicación. Bitcoin permite que cualquier aplicación se desarrolle de forma independiente, sin permiso, en los bordes de la red.”
– Andreas Antonopoulos
CAPITAL RIESGO - VENTURE CAPITAL
El sector de capital riesgo recibió un impulso inmenso del crecimiento de los activos digitales en 2021. En total, en el campo de blockchain y criptomonedas se produjeron 1349 rondas de financiación y se invirtieron 30.500 millones de dólares en 2021. Compañías como Visa, MasterCard, Nike, y PayPal participaron en fusiones y adquisiciones.
El 65 por ciento de todas las actividades individuales de transacciones de capital riesgo estuvieron en manos de los diez inversores más activos en 2021. La empresa más activa de capital riesgo en 2021 fue AU21 Capital, que cerró más de 140 operaciones, incluyendo las áreas de Web3, NFT, infraestructura, finanzas descentralizadas (DeFi), y finanzas centralizadas (CeFi).
Mientras que la mayoría de las empresas de capital riesgo se centraron en finanzas descentralizadas y NFT, las compañías más tradicionales como Coinbase Ventures y Alameda Research prefirieron una infraestructura de finanzas centralizadas (CeFi). A pesar de que las DeFi ofrecieron beneficios sin comparación en 2021, es probable que una infraestructura selecta de CeFi sea una apuesta más segura en un horizonte a largo plazo.
