Informe de Mercado de criptomonedas de Coinmotion Q2-2022

The Great Merge

Índice de Contenidos

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TENDENCIA BAJISTA

Llamemos a las cosas por su nombre: el Bitcoin acaba de tener el peor trimestre en una década, con su precio al contado debilitándose un -58% durante el segundo trimestre de 2022. El rendimiento terrible del T2 solo lo superó el tercer trimestre de 2011, en el que el bitcoin se debilitó un -68%. Sin embargo, la caída de precio del bitcoin en T2 quedó eclipsada por ether, ya que el token nativo de la plataforma líder de finanzas descentralizadas se debilitó un -69%.

¿Y por qué han estado sufriendo tanto los activos digitales? La respuesta obedece a múltiples factores. Primero de todo, el entorno macro contiene desafíos históricos, y la inflación en algunos casos está alcanzando máximo históricos. Según Forbes, la inflación de Alemania recientemente alcanzó el nivel más alto en 70 años. Además, literalmente, en Europa hay una guerra aún activa. Estos factores combinados han hecho que el entorno de mercado sea difícil para casi todos los tipos de activos. [1]

A pesar de que a lo largo de toda su historia se ha dicho que el Bitcoin era un activo “no correlacionado”, la definición recientemente se está resintiendo. En realidad, se puede decir de Bitcoin que es al mismo tiempo un activo correlacionado y no correlacionado. Como el gato de Schrödinger, está y no está al mismo tiempo.

Para entender la correlación de Bitcoin con el mercado ordinario, hemos de remontarnos en el tiempo hasta los primeros días del activo digital líder. En su época inicial, Bitcoin definitivamente no tenía correlación con ningún tipo de activo, como activo relativamente ilíquido y exótico. La correlación con el S&P 500 realmente comenzó a tomar fuerza durante la “temporada Saylor” de 2020, cuando MicroStrategy anunció sus fuertes asignaciones a Bitcoin.

Desde entonces, la correlación lleva aumentando, y en el mercado bajista de 2022, marcó un nuevo máximo el 13 de mayo cuando la correlación (Pearson, 90D) alcanzó el 0,64. Esta ha sido la correlación más alta nunca alcanzada con el principal mercado de valores. En abril de 2022, la correlación entre el Bitcoin y el índice de valores tecnológicos Nasdaq 100 alcanzó un 0,69, lo cual supuso un récord histórico.

Fuente: Bloomberg

A medida que Bitcoin ha crecido literalmente desde una capitalización de mercado de unos pocos millones hasta los 430.000 millones de dólares actuales, eso también ha tenido como efecto secundario que se haya convertido en más convencional. Los inversores están considerando Bitcoin como un activo con un beta alto, e incluyéndolo en la misma categoría que los valores de tecnología. Esto puede que no sea malo, ya que la enorme apreciación de precio del Bitcoin no habría sido posible si no se hubiera convertido en “convencional”.

A pesar de todo esto, el efecto del Bitcoin sobre la humanidad ha sido extraordinario. Como dijo recientemente Brian Armstrong, de Coinbase, “La libertad económica es buena para el mundo. Los derechos de propiedad, un dinero sólido, reducir la fricción, etc. ha llevado a una prosperidad enorme. La criptomoneda es el mejor invento que tenemos para que esto llegue a nivel global.” [2]

CORRECCIÓN DE MERCADO Y NUEVA ESPERANZA

A pesar de que la primera mitad de 2022 ha sido brutal para los activos digitales, los últimos dos meses han estado llenos de esperanza. Los activos digitales a menudo son los primeros en enfrentarse a una presión vendedora aplastante a nivel global. Sin embargo, también rebotan más fuerte que el mercado principal una vez han llegado al punto más bajo.

La mayoría de los activos de riesgo con un beta más alto llegaron a su punto más bajo en el mercado entre el 16 y el 18 de junio. Incluso con la noticia de muchas instituciones sobre-apalancadas, el bitcoin y el ether a pesar de ello han tenido mejor rendimiento que el mercado de valores desde que alcanzaron los niveles bajos. Al final del T2, el bitcoin había subido un 28% desde sus niveles bajos, mientras que el ether había subido un 78%. Como referencia, la corrección del Nasdaq compuesto para finales del T2 solo fue del 11%.

Bitcoin y Ethereum se vienen manteniendo excepcionalmente fuertes en mitad de las incertidumbres macro, y esta robustez es un indicador positivo para el futuro. Ethereum recibe particularmente el apoyo de los inversores que intentan poner precio a The Merge de septiembre de 2022.

Indexed Price Performance after Market Correction

Fuentes: Coin Metrics, Bloomberg

Como muestra la tabla adjunta, las materias primas y el oro fueron inusualmente los más beneficiados en la primera mitad de 2022. Las materias primas fueron impulsadas por la inflación y problemas de tensión en la oferta generados por la geopolítica y el COVID-19. El mercado sigue de cerca el comportamiento del índice del dólar DXY, que recientemente interrumpió su avance parabólico. El DXY consiguió ascender un 13% entre principios de enero y la inversión de tendencia. Si el declive del DXY se prolonga más, dará a las criptomonedas algo de margen que se ha estado esperando desde hace bastante tiempo.

H1 Returns by Asset Class

Fuente: Bloomberg

Como muestra la tabla adjunta, las materias primas y el oro fueron inusualmente los más beneficiados en la primera mitad de 2022. Las materias primas fueron impulsadas por la inflación y problemas de tensión en la oferta generados por la geopolítica y el COVID-19. El mercado sigue de cerca el comportamiento del índice del dólar DXY, que recientemente interrumpió su avance parabólico. El DXY consiguió ascender un 13% entre principios de enero y la inversión de tendencia. Si el declive del DXY se prolonga más, dará a las criptomonedas algo de margen que se ha estado esperando desde hace bastante tiempo.

COMPARACIÓN DE CICLOS DE MERCADO

El precio al contado del Bitcoin actualmente ha descendido un -65% desde el punto más alto del ciclo en noviembre de 2021, y muchos analistas consideran que el nivel de confluencia de 19,000 dólares es un apoyo sólido. Coinmotion Research ha acumulado datos indexados de ciclos de mercado anteriores y los ha comparado con la caída actual.

El mercado bajista de 2011 fue el más pronunciado hasta la fecha, incluyendo la caída en el precio al contado del Bitcoin, desde los $29 de julio a los $2 de noviembre. El mercado bajista de los primeros días del Bitcoin acabó haciendo caer el activo un -92,75%. El ciclo de mercado de 2013-2014 fue espectacular, ya que Bitcoin ascendió parabólicamente un 8414%, de $13 a $1135. Sin embargo, el ciclo bajista que le siguió fue también inmenso, y empujó al Bitcoin a una caída del
-84,52%. En el último mercado bajista, el bitcoin cayó un -83,78%, desde el pico de finales de 2017 al mínimo de 2018-2019.

Si comparamos el ciclo de mercado actual tomando como referencia el ciclo 2017-2018, aún tendría que caer el bitcoin un -59% para llegar al -83,78%. Una caída hipotética del -59% desde el nivel de los $21.000 dólares haría bajar el bitcoin hasta $8610, lo cual definitivamente pondría a cero el mercado completo. En mi opinión, una caída del -59% es improbable, y es más probable que el bitcoin continúe su trayectoria moderadamente al alza.

Bitcoin Market Cycles and Spot Price Drawdowns

Fuentes: Coinmotion Research, Coin Metrics

CRECIMIENTO A PESAR DE LA INUSUAL SITUACIÓN

Aunque el Bitcoin ha experimentado una corrección significativa en el mercado durante la primavera de 2022, los precios mínimos anuales están en una trayectoria ascendente. En plena caída de los precios al contado, los mínimos anuales son una forma excelente de tener un lugar de observación diferente sobre la evolución a largo plazo de los precios.

 

El mínimo actual anual de Bitcoin se parece mucho a la estructura de 2014 y 2015, cuando el mínimo anual cayó de $284 a $183. Desde los mínimos de 2014 a 2015, el precio al contado se redujo un 36%. En la corrección actual, los mínimos de precios al contado cayeron un -36%, de $29.251 a $19.041.

 

Comparado con el mínimo de 2020, el mínimo de precio de este año es un 288% más alto. En mitad de unos mercados macro cada vez más volátiles, los inversores en Bitcoin deben recordar mantener una visión a largo plazo. La tabla de mínimos anuales elimina gran parte del ruido y permite una visión más amplia.

Bitcoin: Annual Low Price (USD)

Fuente: Bloomberg

El crecimiento de volumen de transferencias anuales de Bitcoin ha estado subiendo, a pesar del sentimiento bajista. El volumen de transferencias año a año está actualmente un 36% más alto que el año pasado, mientras que desde 2020 a 2021 el volumen de transferencias aumentó un 463%.

El aumento más grande de volumen de transferencias hasta ahora tuvo lugar entre 2016 y 2017, cuando el volumen aumentó un 1035%. El volumen de transferencias muestra los fundamentos sólidos del Bitcoin, a pesar de la debilidad momentánea de la evolución de precios.

Bitcoin: The Growth of Annual Transfer Volume (Y/Y)

Fuente: Glassnode

THE MERGE ETHEREUM

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Ya que probablemente se ha hablado del mercado bajista hasta la saciedad, es bueno pasar a temas más positivos. Posiblemente el principal acontecimiento positivo para la criptoindustria en 2022 será la fusión, que significa el cambio a nivel de protocolo de Ethereum de prueba de trabajo (PoW) a prueba de participación (PoS).

En “The Merge”, la capa de ejecución existente (mainnet de Ethereum) se fusionará con la nueva capa de consenso de PoS (“beacon chain”). La red quedará protegida mediante ETH participado en lugar de minería, reduciendo el consumo de energía un ~99,95 por ciento y posicionando la blockchain para mejoras futuras de escalado, como el “sharding”.

El principal argumento de venta de la fusión será la clasificación de Ethereum como blockchain “verde” y “amistosa con los criterios ESG”. Los gestores de activos cada vez son más conscientes de los temas relacionados con los ESG (siglas en inglés de medio ambiente, social y gobernanza) y un gasto de energía significativamente más bajo haría a Ethereum más fácil de vender a los inversores. El relato verde también permitiría a Ethereum diferenciarse del Bitcoin, basado en prueba de trabajo. Muchos “Ethereum-killers”, como Avalanche, ya utilizan prueba de participación.

Esencialmente, la fusión promete que los comisiones permanecerán igual, ya que el espacio de bloques no sufrirá ningún cambio. Sin embargo, es posible que las comisiones aumenten con la demanda. La oferta de Ethereum anteriormente ha sido inflacionaria (azul), como muestra el gráfico más abajo, y se espera que alcanzará su pico en las 120,1 millones de unidades de Ether. El EIP-1559 lleva quemando fees de Ethereum desde agosto de 2021, lo cual en la práctica ha hecho la oferta más escasa. Ahora se espera que Ethereum pase de inflacionario a deflacionario, a medida que baje la curva de la oferta (amarillo). Algunos analistas incluso esperan que Ethereum entre en un ciclo virtuoso deflacionario.

El sitio de datos sobre The Merge ultrasound.money ofrece una amplia variedad de herramientas para examinar el próximo cambio de protocolo. Mientras que la oferta de Ethereum actualmente está creciendo al 4,1 por ciento anual, el crecimiento caerá a un mero 0,20% anual después de una fusión simulada. Además, el ritmo anual de emisión es de 5,5 millones de unidades de Ether al año, y una simulación de la fusión muestra que la emisión se desploma hasta 0,6 millones al año. [3]

¿SE AVECINA UNA GUERRA CIVIL A NIVEL DE PROTOCOLO?

Dado que Ethereum se ha venido minando desde 2015 con el mecanismo de consenso de Prueba de Trabajo (PoW), hay una comunidad enorme de mineros minoristas e institucionales que siguen ejecutando operaciones. Los ingresos combinados de los mineros de Ethereum alcanzaron un máximo de 2.300 millones de dólares en mayo de 2021. Dado que el paso a PoS en la práctica supone el fin de la minería, hay una revuelta creciente entre los mineros. Actualmente la revolución de los mineros la está gestionando el chino Chandler Guo. [4]

La posible revolución supondría la permanencia del Ethereum basado en PoW y ya ha recibido el apoyo de algunas exchanges. Poloniex, y su líder, Justin Sun, anunciaron recientemente la inclusión de tokens ETHW (PoW) y ETHS (PoS). Justin Sun posteriormente afirmó que tenía un millón de tokens de ether y reveló sus intenciones de donar algunos a la comunidad ETHW. Más tarde, la exchange basada en las Seychelles, Huobi, mostró apoyo adicional al ETHW. Al bando de ETHW se sumó el exchange de derivados BitMEX, que anunció un nuevo contrato de futuros ETHPOW. [5]

Para hacer las cosas todavía más interesantes, el ETHW se consideraría más “la bifurcación de una bifurcación”. Para ser exactos, Ethereum Classic (ETC) es la cadena original inmutable de Ethereum, y la cadena continua más larga desde 2015. El Ethereum actual se bifurcó desde la cadena original en julio de 2016, tras el tristemente famoso hackeo de la DAO. El posible ETHW futuro será una bifurcación de la cadena de ETH, que a su vez es una bifurcación de ETC.

Aunque la idea de una bifurcación es fascinante, muchos analistas siguen expresando dudas sobre su viabilidad posterior. La comunidad actual de Ethereum es fuerte, y la mayoría de los participantes apoyan el protocolo de Prueba de Participación. Aunque el ETHW podría ser una excelente actividad especulativa, su lanzamiento probablemente tendría dificultades. ETHW debería esperar ataques procedentes del campo del ETHS, en forma de especulación a la baja y dumping de los tokens de ETHW. Mientras que la bifurcación de ETH de 2016 se consideró “pacífica”, se prevee que el escenario ETHS / ETHW será mucho más hostil. Ahora hay más en juego.

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SEGMENTOS DE INVERSORES

La base de inversores de Bitcoin consiste en múltiples cohortes; sin embargo, la opción más sencilla es dividir a los inversores en grupos a corto y a largo plazo. Si recordamos los datos históricos de precios al contado del bitcoin, la criptomoneda líder viene favoreciendo claramente a los inversores a largo plazo. Digamos que usted compró algo de bitcoin en primavera de 2016. Su inversión sigue habiendo subido un 6400 por ciento, a pesar de la corrección de precios reciente.

El indicador SOPR, creado originalmente por Renato Shirakashi, se calcula dividiendo el valor realizado (en dólares USA) por el valor en la creación de la salida. El indicador SOPR normalmente se divide en SOPR de Propietarios a Corto Plazo (STH-SOPR), y SOPR de Propietarios a Largo Plazo (LTH-SOPR), que indican si los inversores a largo y a corto plazo obtienen ganancias o pérdidas. O más sencillo, precio vendido dividido por precio pagado. El indicador SOPR puede interpretarse mediante la lógica siguiente:

SOPR > 1 = Vendedores con Ganancias
SOPR < 1 = Vendedores con Pérdidas
Fuente: TradingView

El SOPR se puede dividir en indicadores a corto plazo (STH-SOPR) y a largo plazo (LTH-SOPR), cada uno de los cuales refleja los beneficios de cada una de las preferencias temporales. Una mirada rápida al SOPR de los tenedores a corto plazo nos enseña que el indicador ha bajado lentamente muy por debajo de uno (1), lo cual indica fuertes pérdidas durante el verano de 2022.

Fuente: TradingView

El SOPR de inversores a largo plazo (LTH-SOPR) ofrece un relato mucho más positivo. La tabla adjunta muestra cómo el LTH-SOPR ha oscilado principalmente desde marzo entre los valores de 1 y 3,5, lo cual indica que los inversores a largo en su mayoría siguen en beneficios. Solo muy recientemente ha bajado el LTH-SOPR por debajo de uno, mostrando pérdidas de inversores y un posible mínimo de mercado.

BALLENAS

Los mercados de criptoactivos tienen fuertes influencias por parte de las ballenas, que por su definición común poseen un mínimo de 1000 unidades nativas de bitcoin. Se sabe que las ballenas hacen entradas y salidas inteligentes, en comparación con el segmento de inversores minoristas, y muchos analistas tratan de interpretar su comportamiento.

Las ballenas tienen tendencia a adelantarse a los mercados y su comportamiento en 2022 muestra un movimiento algo sorprendente de toma de riesgo a principios de primavera. La cantidad de unidades de bitcoin en direcciones de nivel ballena aumentó del nivel de los 7,9 millones hasta los 8,1 millones. Las reservas de ballenas se mantuvieron estables hasta que se implementó un movimiento de reducción de riesgo en junio, reduciendo la cantidad de unidades de nuevo al nivel de los 7,9 millones. Mientras en años anteriores las ballenas han sido capaces de adaptarse perfectamente al mercado, la reducción de riesgos de junio parece haber llegado un poco tarde.

Si asumimos que siguen siendo válidas las reglas anteriores, las ballenas podrían estar lanzando un nuevo movimiento de toma de riesgo alrededor de estos niveles, acumulando monedas baratas antes de la venta minorista.

Value in Addresses with Balance ≥ 1K Native Units

Fuente: Coin Metrics

LAS OLAS HODL DE BITCOIN (DISTRIBUCIÓN POR EDADES DE UTXO)

Satoshi Nakamoto diseñó originalmente Bitcoin como red transparente. La transparencia permite a los investigadores explorar en profundidad la red y su estructura UTXO. La distribución por edades de UTXO, más conocida popularmente como “Ondas HODL”, presenta una visión macro del comportamiento de los inversores en Bitcoin. Los datos de UTXO pueden analizarse dividiendo las olas HODL en siete segmentos. [6]

Bitcoin UTXO Age Distribution

Fuente: Coin Metrics

La ola a 10 años lleva años desplazándose lateralmente (azul oscuro), lo cual muestra que no hay cambios significativos en el comportamiento de los inversores a ultralargo plazo. Las olas medias, como la oferta activa a 2 años (naranja), llevan mostrando algo de acumulación desde principios de 2022. Sin embargo, la ola a 1 año (turquesa) muestra que los inversores a más corto plazo han reducido su exposición al riesgo. De manera algo sorprendente, la ola de oferta a 180 días (azul claro) muestra acumulación positiva, reflejando la compra de la caída por parte del sector minorista.

DOMINIO DE BITCOIN

El dominio de Bitcoin viene siendo uno de los indicadores de mercado más esenciales, ya que muestra la relación de la criptomoneda líder con sus alternativas. El dominio se calcula dividiendo la capitalización de mercado de Bitcoin por la capitalización total de mercado de todas las criptomonedas.

Bitcoin & Altcoin MCAPs (SINCE 2019)

Fuentes: Coinmotion Research, Coin Metrics

Bitcoin & Altcoin MCAPs (Last quarter)

Fuentes: Coinmotion Research, Coin Metrics